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让光芒闪耀
原文标题: Let There Be Light 来源: Citrini Research
💡 核心观点
本文认为，尽管光学器件已成为AI交易的核心，部分热门股风险收益已趋对称，但光子学供应链下游仍存在未被充分挖掘的机会。随着“内存墙”带宽限制加剧，下一代光子组件、基板及资本设备公司有望受益，特别是共封装光学（CPO）成为必需后的供应商。作者建议对已大幅上涨的标的获利了结，并重点关注市场忽视的“铲子和镐”类股票，如Lumentum（LITE）背后的光子学供应链低估值机会，同时与Hunterbrook合作揭示不对称投资机会。
📖 中文全文
引言
对于近期加入我们的读者来说，我们作为分析师的工作是在噪声中筛选，并识别冰球即将滑向的方向。自2023年5月我们首次发布研究报告《AI：全球股权受益者》以来，我们一直致力于此，当时我们选择聚焦于AI所需大规模数据中心建设所带来的第二和第三阶效应。如今，AI建设势头不减，据估计，超大规模云服务商在2026年的资本支出将达到6500亿至7000亿美元。自那以后，我们沿着AI供应链勾勒出一条主线，其背后是我们的论点：基础设施瓶颈将主导投资者的注意力。随着供应链的每一层被加固和扩展，这些瓶颈既对技术采用做出反应，又在基础设施层面催生新需求。为了寻找这些机会，我们不断深化和扩展已有的覆盖范围。今天，这引领我们更新一个或许最能代表我们“以周期性价格获取长期增长”方式的立场：光学器件。
CitriniResearch是华尔街最早勾勒光学器件机会的机构之一。在长达两个月的时间里，大多数相关股票处于或接近52周低点，我们在两篇独立的文章中力挺这一主题。在2024年7月发表的《互连101》中，我们提出AI的下一个受益者将“更加偏向于那些能提供最边际效益的公司”，特别是“光学互连和共封装光学（CPO）”。几周后，在《你能听见我吗？即将到来的光学器件短缺与电信供应商的新曙光》中，我们做出了更大胆、更看涨的判断，将这些周期性被抛弃的股票视为即将成为突出的AI瓶颈。我们甚至将Ciena（CIEN US）在2024年的业绩修正周期比作英伟达在2023年初的表现。换句话说，我们最初的判断是光学器件将变得非常重要，而第二次判断是短缺将在市场尚未察觉之前出现。
这并不是一个受欢迎的观点。当时，光学器件处于电信供应链之中，大多数投资者避之不及。市场共识认为，周期性低迷和库存积压需要多年才能恢复正常。而我们看到的是，AI驱动的连接需求与多年投资不足发生碰撞，恰恰在市场最不愿关注的角落酝酿“一场光学器件短缺”。如果你能相信，鉴于我们光学相关股票后来的走势，很多人曾为此嘲笑我们。我们被贴上“逆向投资者”（往好了说）或“观光客”（往坏了说）的标签，被认为是在一个会终结我们连胜纪录的周期“绞肉机”中蹚浑水。嗯……他们现在笑不出来了。
这些判断来得早、令人不适，但非常正确。自我们发布以来，我们的连接性投资组合已增长超过三倍——最近超过了我们的互连投资组合，后者年初至今表现滞后，因为市场开始青睐光学互连，而牺牲了Astera Labs（ALAB US）和Credo（CRDO US）等公司。而且这还没完——该组合年初至今上涨了35%，由如今备受青睐的Lumentum（LITE US）领涨。
本文是下一章。光学器件的交易已经扩大并成熟，在某些股票上甚至变得拥挤。部分热门股的风险回报已经变得明显对称。既然光学器件现在已被公认为AI交易的核心，我们必须问：下一个不对称机会在哪里？尽管我们有足够的理由宣称胜利并离场……但我们相信，在供应链的更下游仍有机会。随着“内存墙”的带宽限制日益加剧，机会存在于那些赋能下一代技术的公司中——光子组件、基板、资本设备，以及那些在CPO成为必需时受益的企业。我们认为，在这个子主题中，仍有充足的赛道和尚未拥挤的股票，能够为AI投资者提供持续的超额收益。此外，我们认为现在是时候保持谨慎，考虑对最初建仓的部分股票获利了结。这不是因为光学器件放缓，而是因为它们已被定价到完美状态。
在付费墙下方，我们简要概述了什么是“光子学”，并列出了我们看好的、市场忽视的“铲子和镐”类投资标的，我们认为它们在LITE及同行的巨大涨幅阴影下仍被低估。我们还再次与金融调查记者团队Hunterbrook合作，深入探讨我们认为在光子学供应链中真正不对称的投资机会。您可能还记得我们上次合作时关于Teradyne（TER US）的双重机器人技术与内存测试风口的分析，那为我们的读者带来了极为成功的投资机会。