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宏观备忘录：旋转循环
原文标题: Macro Memo: Spin Cycle 来源: Citrini Research
💡 核心观点
- 作者维持对美国经济和股市的中期看多立场，认为经济强劲但未过热，通胀担忧将缓解。2. 近期劳动力数据夸大经济强度，核心通胀稳定，工资增长不足以支撑超额需求。3. 伊朗冲突对商品的冲击已见顶，美联储可以忽略剩余价格压力。4. 近期抛售源于动量股杠杆过度，基本面支持夏季继续上涨，但未来3-4个月可能出现10-15%的回调。5. 对投资者而言，短期波动加剧是买入机会，关注美联储换帅、石油“回响冲击”和AI基建交易成熟阶段的影响。
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宏观备忘录：旋转循环
——沃什（Warsh）究竟会带来什么？
作者：Citrini
发布日期：2026年6月14日
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要点总结
我们仍维持对美国经济和美国股市的中期看多立场。美国经济强劲但并未过热，通胀担忧有望缓解。近期的劳动力市场数据夸大了美国经济的强劲程度。我们认为美国股市的上涨行情将持续，但在未来三个月内波动性会加剧，原因包括美联储新主席上任、石油“回响冲击”（Echo Shock）的推拉作用，以及AI基础设施建仓交易进入更成熟阶段。
动量 vs. 宏观
通胀上升和加息担忧成为动量交易的最新障碍。
通胀风险的下行面
伊朗冲突对大宗商品的扰乱大多已经见顶，这使美联储能够忽略剩余的价格压力。核心通胀读数保持稳定，且没有迹象表明需要工资上涨来支撑超额需求。劳动力市场并不紧张，近期的薪资数据夸大了反弹幅度。
沃什（Warsh）会做什么？
什么都不做。
市场是否已经见顶？ 没有。
近期的抛售是一次迟来的对过度杠杆的清洗，主要集中在前期的动量股上。基本面支持继续上涨直至夏末。未来3-4个月内，我们将看到更多从高点回调10-15%的情况。
我们最新的宏观交易
动量 vs. 宏观
我们正处在一个永不停歇的“主题动量 vs. 宏观条件”的市场中。也就是说，我们会在股市表现强劲（主要由AI驱动）的时期与短暂波动（表面上归因于宏观担忧）之间来回摆动。
去年春天是关税问题，到了冬天，在连续数月的负面薪资数据之后，出现了增长恐慌。今年，伊朗冲突曾使指数险些陷入技术性回调，直到4月初的停火让市场飙升至历史新高。
最新的宏观担忧已转向通胀和利率。自2月28日伊朗战争爆发以来，短期利率预期已飙升超过100个基点。5月，SOFR期货首次在这个周期内开始定价短期加息。
这是一个值得注意的货币动态，市场自2023年初（当时硅谷银行倒闭，给鹰派立场画上句号）以来从未见过。
货币政策预期的这一突然转向，是由（1）因霍尔木兹相关能源冲击而加剧的通胀读数上升、（2）劳动力市场数据走强，以及（3）央行随之采取的鹰派行动共同推动的。
4月FOMC维持利率不变的决定以异常罕见的8-4票通过，其中三名成员希望从政策声明中移除长期存在的“宽松倾向”（米伦是唯一持反对意见的鸽派）。上周，欧洲央行加息25个基点，并威胁最早在7月再次加息，称其无法“无视”能源成本上升的影响。
本周，CPI整体读数创下2023年以来最高。突然间，那些20世纪70年代的类比开始显得更令人担忧。
股市一度对利率上升置之不理，但现在似乎开始更加关注。5月就业报告显示新增就业17.2万人，几乎是共识预期8.8万人的两倍，远高于所谓的“耳语数字”。这加剧了一系列强劲的就业数据，并提升了市场对美联储加息的预期。
美国国债收益率飙升，股市遭到抛售，其中动量驱动型股票首当其冲。
需要明确的是，即使利率提供了最初的催化剂，美国股市的抛售也并不令人意外，而且早就该来了。股市此前已连续上涨七周，呈现持续冲高态势。抛售集中在科技板块，尤其是硬件或动量股。所有指标都显示这些股票极度超买，以至于只需一点点负面消息就足以令其倾覆。
我们原本预计调整会持续更久（可能仍会如此），但归根结底，这次调整发生在一个比许多投资者想象的更为乐观的宏观背景之下。
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