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宏观备忘录：红色十月
原文标题: Macro Memo: Red October 来源: Citrini Research
💡 核心观点
本文认为美国经济呈现K形分化：高收入群体驱动的长期经济（资本支出周期）支撑股指，而低收入群体和周期性经济持续疲软。在财政首要性时代，政府为维持资产价格将采取一切手段（如关税退税、降低房贷利率），但特朗普的关税政策反复无常会持续制造波动。投资者应关注滞胀风险、中期选举约束及美中谈判的脆弱平衡，短期需警惕市场季节性动荡与通胀重燃。
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《要旨宏观》是一个持续演进的故事。然而，在如火如荼的牛市中，投资者的心理会将每一个单独的事件视为独特且前所未有的。重新审视我们已建立的一些先验判断至关重要：周期性经济以及美国经济中的低收入群体，一段时间以来一直表现不佳。 有产者与无产者 代表市值很大一部分的长期经济，目前正处于一个资本支出周期的约中段，该周期毫无放缓迹象。这是股指回报的主要驱动力。除此之外，经济的其余部分看起来仍然相对脆弱。 星门计划 以上两点结合起来，形成了我们称之为“宏观经济衔尾蛇”的动态。在这种动态中，由高净值/高收入家庭构成的严重偏斜的消费支出体量，导致了主要由财富效应和股价驱动的K形经济。 宏观备忘录：特朗普涨势之后 此外，CitriniResearch 的内部观点长期认为，我们已深度处于“财政首要性”时代。无论白宫由哪个政党控制，自新冠疫情以来美国就呈现出民粹主义倾向，这意味着政府支出将按照党派路线支持某些行业。 财政首要性 由于这种动态以及“财政主导”（财政驱动货币政策），我们看到一个环境——意味着政府将采取一切必要措施支持经济，直到中期选举——届时众议院对于共和党来说已是岌岌可危。无论是通过拟议的“关税退税”等刺激支票，还是通过提高政府支持企业可持有的抵押贷款支持证券上限来瞄准抵押贷款利率，政府都将尽可能长时间地维持资产价格高企。 宏观备忘录：夏天结束了 4月2日提出的关税（显然尚未实施）将导致美国经济进入滞胀期。政府意识到了这一点，目前正在这一现实与其宣称的贸易政策和外交政策目标之间进行平衡。 审视滞胀 考虑到上述情况，我们持有一种微妙的观点：a）特朗普重组贸易和关税的愿望不会消失。这将在其任期内持续成为股票波动的主要驱动因素。 关税化 b）为了实现这一点，特朗普将反复把我们带到悬崖边缘——逐步加剧贸易紧张局势，但同时利用诱人的目标和缓和或刺激的承诺来防止崩溃。这是一种与主流“TACO”叙事截然不同的观点。冒着被视为过度反应或冲动的风险，我们认为，正在进行的关税闹剧中的每一个单独发展，都应沿着一个光谱和趋势来权衡——当然是谈判策略，但仍然是带有风险的威胁。美国和中国双方都将升级言辞，并反复寻找避免将自己置于不利地位的退出路径。评估这些事件何时以及如何起伏的最佳方式，是深刻理解当前的约束条件：债务、人口结构、衰退风险、中期选举和国防。 宏观备忘录：谁手握底牌？ 宏观备忘录：夏日忧郁 需要说明的是，这只是长篇故事中的又一个段落，让我们来描述当前状况。过去几个月，感觉宏观——尤其是美联储——已经不再重要。自9月降息决定以来，曾出现过对重启降息是否明智的短暂疑虑。在上一篇《宏观备忘录》中，我们预测： 周期性经济放缓和劳动力市场疲软（尽管政府停摆后数据模糊，但我们相信私营部门数据支持这一趋势的延续） 特朗普政府将利用政府支持企业私有化和放松管制来降低抵押贷款利率（我们认为这一策略将在2026年第一季度被采用） 9月和10月资产市场的季节性自我实现动荡（对了一半？） 短期通胀担忧加剧（随着关税担忧再次升温，很可能重新加速） 美联储9月降息，但进一步的前景不确定，因为美联储理事会成员构成悬而未决（美联储在9月降息，看起来将在下次会议再次降息。12月仍然不太明朗） 我们现在的看法：“十月并未结束”