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宏观备忘录：夏天结束了
原文标题: Macro Memo: Summer is Over 来源: Citrini Research
💡 核心观点
文章预测美国经济和就业将继续放缓但不会崩溃，短期通胀担忧上升，但关税驱动的通胀可能是短暂的。特朗普政府可能通过GSE私有化降低抵押贷款利率而非国债收益率，美联储9月可能降息但后续路径不确定。投资者需警惕季节性波动和滞涨风险，重点关注就业和通胀数据。
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要点 在本文中，我们回顾：美国经济和就业市场；长期债券收益率：周期性遇上结构性；关税收入与债券收益率；楼市解锁？特朗普政府关于抵押贷款利率的计划；宏观交易思路。在上一期宏观备忘录中，我们预测：美国经济和就业市场将继续放缓但不会崩溃。【正确】尽管关税对商品价格有影响，但整体通胀持平或走低。【半对】“鲍威尔的挣扎”导致财政与货币政策趋同。关税不确定性得以解决。【半对】美联储将发出对降息持开放态度的信号。【正确】长期收益率下降将解锁楼市。【对也不对】短期利率市场定价鲍威尔继任者任期第一年的降息幅度大于其任期结束时的幅度。【未变】展望未来，我们预计：周期性经济放缓与劳动力市场疲软；特朗普政府将试图通过GSE私有化和放松监管来压低抵押贷款利率；自我实现的季节性动荡资产市场，第三季度剩余时间里股市波动加剧；短期通胀担忧加剧；美联储9月降息，但随着美联储理事会组成悬而未决，更远期的前景不确定性增加。市场再次在通胀风险与增长风险之间博弈。过去三年里，我们似乎每隔一个季度就会经历一次通胀恐慌，中间穿插着一次增长恐慌。也许这只是软着陆过程中的正常导航，但自4月低点以来美国股市的持续上涨，在季节性波动期放大了这些风险。尽管我们仍然认为关税驱动的通胀是短暂的，但如果市场担心关税驱动的商品通胀、其向服务业传导的二阶效应以及非关税因素导致第二轮通胀加速，那么最终结果如何并不重要。鉴于这些短期通胀担忧，一丝增长恐慌（比如一份疲软的就业报告）就会重新引发对“滞胀”的呼声。我们长期争论的一个问题是，特朗普政府明确希望压低长期国债收益率，这本身是否是一个适得其反的目标，但我们认为我们找到了一个缺失的环节——基于这样一个事实：随着2026年中期选举临近，政府对国债收益率的关注远不及对抵押贷款利率的关注。需要关注的关键宏观数据点：9月3日（今天）：JOLTS职位空缺、离职率、裁员率。9月4日：ADP就业增长、单位劳动力成本、初请和续请失业金人数。9月5日：标普PMI、平均时薪、失业率。夏天结束了。该开始担心了吗？