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导弹补给：瓶颈转移至战场
原文标题: Missile Restocking 来源: Citrini Research
💡 核心观点
- 随着地缘政治冲突（如乌克兰和伊朗局势）的加剧，现代战场的核心瓶颈已从单纯的算力基础设施与常规防务预算扩张转移到导弹及拦截弹等实战消耗品上。
- 战场演变突显了高昂传统军事资产与低成本、高能力自主无人机及巡飞弹之间的严重不对称性，美军在近期冲突中对拦截弹的高强度消耗速度已远超防务工业基地的年生产能力与交付节奏。
- 随着美国国防部2027财年预算申请将导弹领域的资金分配大幅提升近5倍，美政府正通过政策与财政双重杠杆重塑军工供应链，打破长期寡头垄断并扩大产能，为相关国防与高科技制造业带来了深远且长期的投资结构性机会。
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导弹补给：瓶颈转移至战场
在 Citrini Research，我们的目标是识别那些持续时间远超几次亮眼财报的长期趋势。当市场参与者的集体注意力普遍集中在算力基础设施的建设上时，那些持续时间和规模均被市场低估的资本周期……
2018年或许是人类有记载的历史上买到有组织安全保护最便宜的一年：“罗马和平”（Pax Romana）与“不列颠和平”（Pax Britannica）在2010年代末所谓的“历史终结论”面前都相形见绌。如今，尽管区域冲突已推动防务支出上升，但全球国防预算的配置比例仍远低于历史上的和平时期常态，更不用说历史标准下的“战时状态”了。
但我们的核心观点绝不仅仅是“军费预算增长”。重点在于理解战场形式正在如何演变——这也正是我们将动态主题投资组合命名为“现代战争”（Modern Warfare）的原因。
乌克兰和伊朗的冲突共同印证了两点：第一，高昂的传统军事资产与低成本但具备强大能力的自主无人机、巡飞弹（游荡弹药）以及游击战术之间的不对称性日益扩大，后者的武器更容易被中小型国家积累和部署；第二，维持持续的活性战争需要对整个供应链进行重塑——从和平时期的军事力量威慑转向真正的工业化大生产。
我们并不是唯一注意到这些趋势的人。去年，随着特朗普要求盟友承担应有份额否则将面临盟友关系风险，欧洲和韩国的国防承包商股价大幅飙升。与此同时，纯无人机和超音速概念的受益标的自2024年以来一直是热门的动量股。回顾一些热门单只股票的表现可以看出，叙事膨胀与去膨胀（inflation -> deflation）的周期在过去一年中展现得淋漓尽致。
讽刺的是，自2月27日开始的伊朗冲突本质上标志着许多美国国防股的阶段性顶部，这些股票经历了典型的“买预期，卖事实”（buy-the-rumor, sell-the-news）行情。就在这些企业的基本面信号开始发出强力买入信号时，其股价表现反而失去了势头。
军事采购的必要性已经从智库报告中的PDF文件变成了战场的迫切需求，全球能源、贸易与大国博弈均悬于一线。我们目前看到最严峻的瓶颈存在于导弹综合体（missile complex）中。
空弹匣危机
“弹药工业基础面临系统性约束，包括有限的生产能力、脆弱的供应链、长周期依赖以及相关的生产瓶颈，这可能会削弱美国生产、维持和扩大国家防务所需弹药、导弹及装备供应的能力。” ——《根据<国防生产法>第708条发出的总统决定与权力下放》，2026年6月11日
在短短五个月内，美国军队发射的导弹和拦截弹数量比自“沙漠风暴”行动以来的任何一年都要多。与全球反恐战争（GWOT）期间轰炸和占领装备匮乏的对手不同，这次并非单方面的（且本质上自愿的）进攻。
相反，海量高昂拦截弹的剧烈消耗，是对俄罗斯和伊朗先进军力的被动应战。后者开发了大量的自主无人机和高威力弹道导弹，威胁着整个地区的几乎所有军事资产和盟友基础设施。
军事规划人员早已对库存消耗发出警报，且（出于国家安全原因）没有人确切知道真正的数字是多少。先前对更大范围弹药的估算表明，（过去五个月的）消耗量已经严重超过了年度生产能力和目前的交付节奏。
但正是白宫本身的行政举措凸显了局势的严重性——早在首次接触之前，白宫管理层就已经在为扩大产能做准备。
最硬核的数据来自2027财年国防部（DoW）预算草案。该预算申请显示，全谱系导弹领域的资金配置增长了将近5倍。
拦截弹的枯竭是重中之重，不仅对美国而言如此，对所有依赖这些系统进行自身防御的人来说同样如此。根据美国战略与国际研究中心（CSIS）最新的估算（见下图），爱国者（Patriot）和萨德（THAAD）系统的库存已分别消耗了约66%和44%，CSIS并补充道：“对于弹道导弹防御而言，爱国者和萨德没有优质的替代品。”
这极其紧迫。具备全面的导弹拦截能力一直以来都是美国及其盟友的核心假设。它使美国的大型基地和军舰能够在海湾地区自如部署，同时也为中东（及更广泛地区）盟友的军事、民用和能源基础设施提供了安全屏障。
美国的防护伞正在漏雨。应对方案要求采取多管齐下的手段——既要解决当下的现实痛点，又要应对未来的技术变革。
需求信号
现有武器平台的库存将被补充。但国防部的规划者们面临着以年为单位计算的制造周期，以及要求配备现代平台的非对称战场格局——这意味着采购重心的转移必须附带有长期确定的需求信号。
主承包商（Primes）和副承包商都不得不维持“刚刚好”的产能，因为他们承担不起下一届政府改变优先事项时被“过河拆桥”的风险。大型军工巨头有着深远的记忆，包括1993年被称为“最后的晚餐”的会议——当时国防部副部长威廉·佩里与顶级军工企业坐在一起，阐明了所谓的“和平红利”究竟意味着什么。结果是产能被削减，没有政府救援，克林顿政府为行业合并放开绿灯，主承包商的数量从51家骤降至5家。
一阶必要性意味着军方必须严重依赖现有的主承包商垄断巨头及其分包商。但二阶后果也十分清晰：形成了一个反竞争的寡头垄断局面，这个体系在过去20年里记录下了成本屡屡超支的劣迹，且其产能受限的环境在伊朗冲突中已演变成重大战略风险。
现在，这一趋势正在出现逆转。美国政府不再是关停产能和放任合并，而是同时运用“胡萝卜与大棒”来扩大生产能力，同时引入更激烈的市场竞争。
当然，既然您正在阅读投资研究报告，我们已梳理出一个分为四个部分的框架，以阐明这一趋势将如何在全球股票市场中产生涟漪效应……
（以下为导弹框架回测、成分股及权重分配内容，仅限付费订阅用户可见）