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半导体备忘录：供应链继承
原文标题: Semis Memo: Supply Chain Inheritance 来源: Citrini Research
💡 核心观点
AI基础设施的投资已从简单识别一阶受益者（如GPU、光学互连、存储器）转向需要深入技术理解的阶段。模拟与功率半导体领域正经历关键转折：尽管面临疫情后供应过剩、中国竞争和汽车周期疲软等逆风，但AI需求正在推动数据中心收入增长，而企业因过去过度投资伤痕而不愿快速扩产，反而通过提价提升利润率。核心投资机会在于“供应链继承”——AI基础设施的资本支出正在吸收并延续电动汽车建设的供应链（如800V直流机架技术源自电动汽车），这使得相关电容器、电感器等元件制造商受益，而市场对MLCC短缺的认知已推动部分股票上涨，机架外部的功率半导体故事仍被低估。
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引言
在AI基础设施交易的第一局中，了解基础知识就足够简单了。大型语言模型运行在GPU上，所以买入英伟达。AI计算将推动光学器件摆脱电信行业的低迷，并为互连领域带来显著增长，所以买入光学互连相关股票。在智能体时代，AI计算需求的每一丝增长都必然通过存储器OEM厂商流动，所以买入美光和SK海力士。当时看起来似乎比这困难得多，但实际上就是那么简单。原因有两点。第一，并非所有人都认同AI普及和实现所需的数据中心大规模增长。第二，在后疫情时期的供应链过剩以及半导体及相邻领域众多其他逆风的影响下，除了最明显的一阶受益者外，估值仍然相当宽松。这种情况已经开始改变，随之而来的是，要在AI基础设施领域取得超额收益，需要的不仅仅是识别当前的瓶颈，还需要深入理解。理解未来的路线图需要更多的技术能力，这就是为什么我们在2026年1月开始了我们的《半导体备忘录》系列——由我们的半导体分析师Zephyr和Jukan指导。尽管格局已经演变，但我们的框架保持不变。从宏观入手。寻找那些预测仍然反映非AI相关逆风影响的领域，并判断AI需求是否能够以让估值过低的方式克服这些逆风。在本期内容中，我们将讨论以下符合我们标准的地方：
● 模拟与功率半导体：供应链继承
● 智能体时代的CPU
● 新型云：推理短缺
● AI材料瓶颈
● 韩国解锁
● 更新之前的半导体备忘录观点
最后我们以“关于我们走向何方的思考”作为结尾……
模拟与功率半导体
我们第一次指出AI需求可能压倒模拟与功率半导体领域当前所经历的逆风，是在我们的《2025年25大交易》中，特别是与即将到来的多层陶瓷电容器（MLCC）短缺相关。电能质量管理系统中的关键元件用于解决常见问题，如电压暂降、谐波和瞬态，从而确保电气和电子设备的可靠运行。这包括电容器、电感器、二极管、功率IC、浪涌保护器、滤波器、变压器、不间断电源（UPS）。分立功率半导体（如MOSFET和二极管）也将受益，因为它们对于创建高效、稳定的电源轨至关重要。滤波器、铁氧体磁珠和连接器可能会增长，但最明显的长期提升可能出现在电容器和电感器上，因为它们在AI驱动的高性能计算环境中的电能转换中处于核心地位。这些股票已经开始跑赢大盘，我们感觉这与我们为2026年提出的另一个框架直接相关——“创伤后供应紊乱”。处理功率半导体的公司不得不应对一连串的逆风——疫情的供应过剩、来自中国模拟半导体的竞争、电动汽车和汽车周期的疲软……不胜枚举。然而，它们开始看到数据中心收入攀升。而且它们并不急于增加产能，因为它们已经受过太多次伤害。看看德州仪器（TXN US）的资本支出强度（资本支出/收入）：通常在周期的这个阶段，供应会开始增加，但相反，德州仪器和同类公司如恩智浦半导体（NXPI US）却满足于提高价格。现在，我们正处于一个转折点，这些公司正在让平均销售价格上涨，而不是向市场大量供货。然而，直到现在，我们主要关注的是机架内部的故事。像村田制作所（6981 JP）、威世科技（VSH US）和三星电机（009150 KS）这样的公司已经大涨，因为市场终于认识到我们多么缺乏MLCC。对于我们第一个也是最高确信度的部分，我们很高兴地说，你不需要成为半导体专家就能理解机架外部的功率半导体故事。这是一个非常直截了当的设定。曾经让它们遭受损失的资本支出，实际上正是这个周期阶段所需的基础设施。虽然我们一直在等待汽车行业的积压问题帮助消除模拟与功率半导体领域的迷雾，但现在我们意识到了一些更重要的东西。实际上，并不需要那样——相反，AI资本支出的建设只是在继承电动汽车建设的供应链。
供应链继承
在英伟达2025年5月关于800V直流机架架构的技术博客中，他们将底层技术归功于“电动汽车和太阳能行业”。这就是交易所在……
🔗 原文链接
https://www.citriniresearch.com/p/semis-memo-supply-chain-inheritance