甲骨文与动物精神

原文标题: Oracle and Animal Spirits 来源: Fabricated Knowledge

💡 核心观点

甲骨文最新财报震惊市场，剩余履约义务达4550亿美元，云基础设施收入指引惊人，有望在几年内超越微软Azure和谷歌云。这一业绩使甲骨文成为OpenAI的主要基础设施合作伙伴，并凭借数据库优势切入企业推理市场。但如此巨大的投资无法仅靠现金流支撑，甲骨文将不得不举债融资，这可能打破超大规模云厂商原有的自筹资金模式，引发债务驱动的AI军备竞赛，标志着资本周期进入新阶段。

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甲骨文与动物精神

作者：Doug O'Laughlin

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甲骨文刚刚交出了本轮周期中第二具影响力的财报 —— 其重要性仅次于英伟达2023年5月的业绩爆发。我认为这是一个关键的转折点。

甲骨文刚刚发布了自英伟达2023年5月业绩爆发以来我见过的最惊人的季度报告。回顾一下：正是那个季度，英伟达给出了同比100%增长的指引，在ChatGPT时刻之后震惊了市场。从那时起，英伟达几乎一路直行成为全球市值最高的公司。甲骨文的指引之所以令人瞠目，原因截然不同：在于其规模的绝对庞大。

这是任何股票历史上单日绝对市值变动的最大幅度。拉里·埃里森也在一个交易日内成为了全球最富有的人。甲骨文指引的第一行话解释了原因：

第一财季剩余履约义务达到4550亿美元，按美元和固定汇率计算均增长359%。

暂停一下，消化这个数字。丹麦的GDP大约是4500亿美元。这个数字如此之大，我起初以为是个笔误。一家公司披露数千亿美元的未来收入几乎令人难以置信；提供四年期指引更是极为罕见。但甲骨文确实做到了：

我们现在预计甲骨文云基础设施本财年将增长77%至180亿美元，然后在接下来的四年里分别增长至320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元。这些收入中的大部分已经计入我们的4550亿美元剩余履约义务（RPO）中，而我们今年的开局非常出色。

作为对比，微软Azure预计今年产生约750亿美元收入，AWS预计约1260亿美元，谷歌云预计约560亿美元。直到最近，甲骨文甚至不被视为一线选择。如果其增长轨迹得以保持，它可能在几年内超越谷歌，甚至可能超越Azure。看看这个指引对我们年底预期的影响：华尔街共识从大约950亿美元跃升至约1180亿美元。

来源：彭博

这就是颠覆的样子。我之前曾论证过，超大规模云厂商的旧有护城河——资产负债表和以CPU为中心的分销体系——并不像看上去那样坚不可摧。SemiAnalysis的ClusterMAX基准测试证实了这一点，而甲骨文现在成为了真正的竞争者。资本作为护城河是无法持久的。

历史表明，现有巨头很少能主导相邻市场。一个专注的挑战者会出现，夺取份额，重塑格局。AWS在十年前扮演了这个角色；甲骨文现在可能也在扮演类似的角色。亚马逊内部的Trainium项目越来越像"亚马逊基础款"战略——可行但并非领先——而甲骨文则全力押注全球最大的以GPU优先的云。

这一突然飞跃的驱动因素很明确：OpenAI。微软已经放缓了支出；甲骨文填补了空白，成为了OpenAI的主要基础设施合作伙伴。仅这一个客户就主导了甲骨文的剩余履约义务。如果甲骨文利用其根深蒂固的数据库特许经营权，它还可能成为企业的默认推理合作伙伴。一举之间，它们现在成为了全球大多数企业可企及的推理合作伙伴。

值得回顾的是，甲骨文的数据库仍然是全球使用最广泛的——在企业资源规划、客户关系管理和数据仓库领域仍是黄金标准。PostgreSQL和MongoDB可能很流行，但功能对等仍遥不可及。在DB-rankings.com上，甲骨文仍然位列第一。提醒一下，这个图表是对数坐标，所以竞争对手之间的差距看起来比实际更大。甲骨文实际上是全球最具主导地位的数据库。

来源：DB-rankings.com

现在，甲骨文正将向量数据库与推理能力相结合，直接推向企业。这是一个令人信服的组合：在数据领域根深蒂固的既有优势，加上GPU基础设施中最强大的参与者。在拉里·埃里森看来，这就是你如何赢得未来全球最大企业（OpenAI）的信任，同时服务你历史主导地位带来的数十年数据。然而，所有这些支出将相当昂贵。这就引出了我的下一个观点：资本周期。因为这一切必须由某种资金来源支撑，而甲骨文无法仅靠现金流支付。

资本周期与债务

甲骨文无法仅靠现金流支付这一切。他们必须通过股权或债务融资来实现雄心。到目前为止，AI基础设施的繁荣几乎完全由少数几家超大规模云厂商的现金流自筹资金。甲骨文打破了这一模式。它愿意杠杆化数千亿美元来夺取份额。稳定的寡头垄断正在破裂。我之前写过这一点，我认为我们正在看到典型泡沫的迹象。

资本周期与AIDoug O'Laughlin · 2025年1月13日阅读全文

其影响是深远的。亚马逊、微软和谷歌不能再将AI基础设施视为可自由支配的投资。他们必须捍卫自己的地盘。原本一场有纪律、以现金流为支撑的竞赛，现在可能变成一场债务驱动的军备竞赛。如果说这是某种氛围转变，那这无疑是其中之一。

欢迎来到资本周期的下一个也是最新阶段。我相信甲骨文这个季度所取得的成就不仅仅是收入。我相信甲骨文刚刚唤醒了难以捉摸的"动物精神"。

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