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英特尔唯一的真正利益相关者来了
原文标题: Intel's One True Stakeholder is Here 来源: Fabricated Knowledge
💡 核心观点
- 英特尔曾经是半导体行业最伟大的公司，但如今其CPU业务竞争力下降，唯有晶圆厂（代工业务）对美国具有战略价值，需要政府介入拯救。2. 美国政府应成为英特尔的利益相关者，因为重建一座先进晶圆厂的成本远超2000亿美元，而维持现有产能对美国国家安全至关重要。3. 特朗普政府可以发挥“交易艺术”，通过关税威胁和投资承诺，迫使英伟达、苹果、博通、AMD、高通等美国芯片设计公司向英特尔代工业务下单，并推动亚马逊、微软等云巨头投资其晶圆厂。4. 英特尔面临的最大问题是没有外部大客户，而自身作为糟糕的客户又无法支撑代工业务的巨额开支。5. 最终出路在于政府持股+强制合作伙伴关系，但执行层面仍取决于英特尔自身的技术能力。
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英特尔唯一的真正利益相关者来了
作者：Doug O'Laughlin
2025年8月15日
终于，在漫长等待之后，我认为英特尔的终局可能已经到来。如果你错过了新闻，有传言称特朗普政府可能会持有英特尔股份。这感觉像是酝酿已久的事情，但无能的董事会仍在抵抗。关于董事会的更多分析，请阅读我和SemiAnalysis的文章。
来源：华尔街日报
最终的“利益相关者”已经出现，英特尔需要更好地抓住其注意力并获取帮助。让我们简要回顾一下我们是如何走到这一步的，以及英特尔未来可能走向何方。
英特尔是行尸走肉
英特尔曾经是半导体领域最伟大的公司，我无法用语言充分表达这一点有多么真实。英伟达是当今的耀眼明星，但它并没有像英特尔那样发明那么多基础技术。英特尔的故事就是半导体的故事——从“八叛逆”离开肖克利实验室，到鲍勃·诺伊斯离开仙童半导体创立英特尔，半导体历史就是英特尔的历史。英特尔发明了微处理器概念、CPU本身，制造了世界上第一款商用RAM，此外还贡献了应变硅、高k金属栅极和FinFET等创新。
毫不意外，美国半导体的未来处处可见英特尔的影子。但除了向前别无选择，我认为是时候认真考虑必须发生的事情了：那个我们曾经熟悉的英特尔必须消亡，为接下来的新事物腾出空间。关键在于，虽然CPU不再重要，但美国仅存的先进晶圆厂仍然至关重要。
问题在于，资助这家晶圆厂的公司可能耗尽资金，这就是为什么他们需要公开威胁要停止为晶圆厂的未来融资——因为这是一个他们无法独自解决的问题。正因为如此，我相信他们如此公开地宣布结束14A之后的未来节点。意思是：如果你们希望我们继续，我们就需要帮助。
现在是时候威胁美国未来——向唯一重要的利益相关者：美国政府。
英特尔的晶圆厂必须活下去，不惜一切代价
对于美国来说，计算很简单。在我看来，英特尔CPU业务几乎没有战略重要性。x86生态系统曾是最不可思议的计算生态，但AMD设计的芯片比英特尔更好；英特尔拥有AMD没有的东西——一座晶圆厂。英特尔的无晶圆厂（设计）业务有一个真正的问题：制造CPU正在变成相对商品化的业务。ARM让几乎所有超大规模云服务商都能拥有自己的ARM架构CPU，而AMD在英特尔的核心业务领域继续超越其设计能力，这还不算长期来看RISC-V生态系统的威胁。
总结CPU方面，我看到的是一个面临巨大竞争、且英特尔并不处于顶层的业务。英特尔必须在核心利润中心面临日益激烈的竞争的同时，承担越来越沉重的先进晶圆厂负担。世界上只有一家领先的晶圆代工厂（台积电），而第二个美国选项是有史以来价值最高的单一项目。
如果国防部可以成为MP公司（稀有矿产对冲）的最大股东，那么政府也应该持有英特尔股份。与稀有矿产不同——那是在重工业中降低成本曲线的过程——这是需要真正知识产权而非更多地从地下挖土的技术。一个令人信服的框架是“重置成本”：美国今天需要支付2000亿美元甚至更多才能“替换”我们现有的英特尔。投入资金维持它对美国来说是合理的。
英特尔的晶圆厂作为独立实体将是什么样子？
核心观点是：我们不能依赖台湾来支撑半导体的未来。我们从台积电获得的产能越多，就越依赖台湾的研发而非美国本土。英特尔必须独立，并且必须具备美国急需的两项能力：高端逻辑和军事能力。我认为第二个目标基本可以满足，但第一个目标——高端逻辑——英特尔已经落后得无望。
更糟的是，英特尔有一个糟糕的客户——它自己。英特尔需要一个好的客户作为“锚点”，但可悲的是，核心客户是一家在加速计算世界中苦苦寻找方向的CPU公司。因此，核心问题是：为美国本土大规模产能提供资金的公司是一个糟糕的客户，而账单本身极其高昂。如果英特尔成为公共资产，政府持股听起来并非坏事。但问题再次回到了激励机制：这到底如何修复晶圆厂呢？
特朗普的超能力：霸凌式合作
解决方案似乎显而易见。英特尔代工业务在竞争性产品、客户想要使用的技术、以及客户体验方面存在许多关键问题。美国的五大无晶圆厂设计公司——英伟达、苹果、博通、AMD和高通——都面临着这个“先有鸡还是先有蛋”的问题：他们会使用英特尔的代工服务吗？
我认为LBT（可能指特朗普的团队？）知道这是关键，特朗普也知道，而且特朗普确实有一项超能力：如果这意味着你可以不用交关税，为什么不把你的订单投向一个大型、部分政府拥有的实体“IFS”（英特尔代工服务）？如果政府持有大量股份，这就可以被视为符合“投资美国”政策，而前五大客户拥有数千亿美元的订单。认真考虑以支付较少关税为代价来使用英特尔制程，这是一笔直截了当的交易，也是特朗普擅长的。
此外，关于超大规模云服务商投资的传言，在我看来，这又是一个“投资美国”的机会。模式已经很清楚：承诺在美国投资更多，我们就让你保留海外收入流。特朗普应该也能做到——英特尔或许能找到一条出路。
是时候投资美国（镀金）未来晶圆厂了。我相信，作为正在进行的“投资美国”的一部分，将会宣布大型晶圆厂合作伙伴关系。理论上，晶圆厂需要订单才能生存，而这正是他们获得订单的方式。
特朗普可以强制博通、英伟达、高通、苹果和AMD向英特尔下达订单，同时可能迫使亚马逊、微软、谷歌等公司对晶圆厂本身进行大额投资（或推动订单）。此外，迫使半导体设备公司如科磊、应用材料、泛林半导体投资并提供资源，以换取批准的许可证，这是另一个“胡萝卜加大棒”的例子。我认为特朗普可以促成这种大型合作伙伴关系，但执行完全取决于英特尔本身。而LBT（可能指英特尔CEO帕特·基辛格？）仍然有资格胜任这项工作。
那么，这如何影响股权呢？嗯，我们拭目以待。
最后的（付费墙后的）思考
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