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财报速览 | Nebius、Tower Semiconductor
原文标题: Earnings Roundup | Nebius, Tower Semi 来源: Jason's Chips
💡 核心观点
Nebius 和 Tower Semiconductor 的最新财报均远超预期，显示出各自生态系统的强劲势头。Nebius 的签约电力大幅提升至4 GW，资本支出指引上调且融资结构灵活，表明“新云”领域产能扩张不再是瓶颈，需求长尾和自建模式正获得市场溢价。Tower Semiconductor 签下2027年13亿美元的硅光子收入，产能利用率接近上限，凸显光通信产业链的供不应求和定价权增强。投资者应关注这类具有独特执行力和合同储备的公司，它们能在AI和光通信浪潮中持续超预期。
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这两家公司我都没有持股，但恭喜那些持有的人。你们做了一个明智的决定，今天早上大概心情不错。总之，两家公司都交出了远超预期的业绩，看起来非常出色。今天我们来回顾一下它们的财报，因为从中我们能学到很多东西——不仅是关于个别公司的表现，更重要的是，可以洞察它们所处更广泛生态系统的趋势（对Nebius来说是“新云”领域，对Tower来说是光学领域）。加载中……访问此内容即表示您确认并同意我们的条款和条件。本研究不构成财务建议。
头条新闻
Nebius
Nebius 是 CoreWeave 的“小兄弟”（仅从收入规模看，因为它的市值已经超过了 CRWV），也是投资者眼中的宠儿。他们更擅长服务于 AI 需求的“长尾”客户，而不是只签大单，并且在多个方面都执行得出色得多（因此享有“超超高端估值”）。由于我的持仓原因，我对 CoreWeave 有所偏向，所以以上是客观评价。我很少会做出与股价动量相悖的判断。
首先，他们重申了2026年底的ARR（年化经常性收入）和收入指引，分别为80亿美元和32亿美元（相比之下 CoreWeave 为185亿美元和125亿美元）。他们预计2026年 EBITDA 利润率为40%（而 CoreWeave 因规模效应为60%）。他们的2026年产能也已售罄。
接下来看他们到底执行得有多好。Nebius 大幅提高了签约电力指引，达到4吉瓦。这比他们在第四季度财报中给出的数字整整多出1吉瓦。尽管目前的基础规模比 CoreWeave 小（不到50%），但他们签约的电力却更多。作为对整个“新云”领域的解读，这表明签约电力已不再是问题，因为两家上市的“新云”公司在签约电力上都超出了预期。此外，Nebius 倾向于更多地自建，他们在宾夕法尼亚州有一个1.2吉瓦的大型站点即将上线。
其次是资本支出从中位数的180亿美元提高到了中位数的225亿美元。与 CoreWeave 不同，这主要是由于2027年预期收入提高，而非成本增加，不过他们也提到2026年有大约3-5%的成本压力来自组件定价（内存，哈哈）。在融资方面，本季度他们通过可转债筹集了40亿美元，通过股权融资筹集了20亿美元，现在开始利用债务融资——因为他们可以用规模更大的合同（比如与Meta新签订的270亿美元合同）来签署资产支持贷款。
Tower Semiconductor
Tower 对第二季度的业绩指引给出了相当大的超预期。但真正的故事在于，他们签署了2027年13亿美元的硅光子（Sipho）收入协议。相比卖方和 SemiAnalysis 的预测，这是一个大幅向上修正。实际上，这非常接近我最初多头逻辑中的预测（14.4亿美元），后来我迫于同行压力下调了它（哈哈）。
《Tower 傲视群雄》 Jason's Chips · 3月14日 · 阅读全文
在电话会议上，他们表示2028年还有更多的合同收入支持。相当疯狂。他们正朝着2026年底将2025年第四季度出货量提高5倍的目标迈进，并且正在稳步执行其9.2亿美元的投资计划。目前，他们的晶圆厂利用率大多集中在60%到80%之间，这意味着他们很可能很快会达到产能上限，并加入 Lumentum 的“售罄俱乐部”。
《Jason's Chips：Lumentum 财报回顾——售罄现在成了问题》 又到了 LITE 日（再次）！我们开始吧…… 24天前 · 46个赞 · 5条评论 · Jason's Chips
电话会议要点与解读
现在进入我们分析的核心部分，即关于问答环节以及我们能从中提炼出的对其同行的参考信息。对于 Nebius，我将讨论更强 GPU 定价的影响、其宾夕法尼亚园区产能增加的时点，以及他们与 Meta 合同的架构。我们将此解读至 CoreWeave 和整个“新云”领域，探讨这对未来合同结构意味着什么（包含我个人的推测），以及产能是否存在真正的上限。我将分享这如何改变了我对 CoreWeave 的看法和持仓。
对于 Tower Semiconductor，我们将讨论他们关于共封装光学（CPO）与可插拔光学模块中内容占比的有趣评论，以及管理层语气的一点解读；用更详细的细节澄清13亿美元的承诺；分析其市场份额评论；讨论定价权；以及他们与台积电 COUPE（紧凑型通用光子引擎）的竞争定位。然后我们将此解读至整个光学生态系统，并分享我学到的一课——我们可以将其应用到如何看待我们最看好的公司上。
Nebius
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https://www.jasonschips.ai/p/earnings-roundup-nebius-tower-semi