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情境意识（Leopold Aschenbrenner）13F 分析
原文标题: Situational Awareness (Leopold Aschenbrenner) 13F Analysis 来源: Jason's Chips
💡 核心观点
13F 文件中的期权报告方式极具误导性，实际期权价值远低于报告值，投资者应重点关注股票持仓而非期权。Leopold 的真实持仓显示，他已清仓几乎所有光学相关股票（Lumentum、Coherent 等），同时显著增持 SanDisk，并维持对 Bloom、CoreWeave 等能源和云计算基础设施标的的高集中度。他的成功关键在于精准押注垂直图表板块（SanDisk、Lumentum、Bloom），而非分散投机。这一案例提醒投资者：解读 13F 需剔除期权噪音，聚焦实际持股变动才能获取真信号。
📖 中文全文
Leopold 的 13F 文件引发了一场半导体抛售。这场 Leopold 抛售必须是有史以来所有抛售中最愚蠢的一次。他的 13F 显示，几乎所有大型半导体公司都有大量看跌期权，数量惊人。是的，我知道我在制造 FUD（恐惧、不确定和怀疑）方面也起了推波助澜的作用。Citrus 正确地指出了这一点。今天的教训很简单：13F 上的期权具有误导性！！
期权在 13F 上的报告方式 上面显示的市场价值行对于股票来说很简单，但对于期权来说就不那么简单了。对于股票，它实际上只是季度末的市场价值。然而，对于期权，它并不是期权的价值。相反，它是期权所控制的股票的市场价值。这意味着期权的实际市场价值远远小于 13F 上显示的市场价值。此外，它完全不可知，因为我们不知道期权的到期日和价内/价外程度（以及价内/价外多少）。这些很重要，因为到期日越近，期权相对于其控制的股票的市场价值就越低。期权越价外，其相对于股票的市场价值就越低。
警告：该表格提供的信息与热力图略有不同。这个可视化效果确实很直观。我们需要记住两个主要要点：期权价值相对于 13F 上报告的价值保证非常低。在许多情况下，它接近于零。不确定性巨大。短期价外期权相对于其控制的股票几乎为零的市场价值（即你可以用你的资本控制 100 倍或 1000 倍的股票），而长期价内期权的价值可以达到股票价值的 1/3 到 1/2。这有一个数量级的不确定性。因此，市场价值是极其低的信息量。这些期权很有可能是用于对冲伊朗相关风险的为期一到两个月的价外看跌期权，在这种情况下，它们只有 13F 所说价值的 3% 左右。
Leopold 的真实 13F 那么，我们应该如何解读 13F？去除所有期权。只看股票。只有股票。这是 Leopold 上一季度的 13F，即他在 2025 年 12 月 31 日持有的头寸。正如你所见，这基本上是一个经典的超级集中的主题股权组合。Bloom、Lumentum 和 CoreWeave 几乎占据了投资组合的一半。其余部分组成了另一半。这是他在今年年初做出的那个重要的 Bloom 押注。注意，我们完全忽略了 Intel 的看涨期权和 CoreWeave 的看涨期权。它们在 12 月的 13F 中在表面上看起来非常大，但同样，我们不知道它们有多大。
以下是他持有的头寸在第一季度的表现。正如预期，SanDisk 和 Lumentum 绝对碾压其他所有股票。Neoclouds 和矿工则是落后者。Leopold 对 Neoclouds 和矿工有相当高的偏好，并且定期加仓，即使它们在一段时间内表现不佳。他之所以获得神一般的地位，纯粹是因为他对垂直图表板块（即 SanDisk、Lumentum 和 Bloom）的押注。老实说，这就足够了，因为我从未见过有人成功押注了这三只股票。我是 Bloom 的大多头（BBB），但我进场晚了。
如果他在整个季度持有完全相同的股票，这是他的投资组合。他的第一季度回报率将是 27.3%。这很有意思，因为尽管表现存在很大差异，但看起来相对相似。至少是 SanDisk 之外的所有东西。这实际上是唯一的区别。SanDisk 现在占投资组合的 14%，而之前是 7%。它规模翻了一番。但当然，他参与了一种常见的对冲基金活动，称为“交易”。这是他的新投资组合。注意到什么不同了吗？首先，它只比第四季度投资组合大一点点（5%）。其次，Lumentum 和 Coherent 都消失了。Tower Semi（之前不在前十名）也消失了。每一个光学相关头寸都被清仓了，而且由于这不是期权，而是实际股票，这是真实的信号。第三，由于所有光学头寸都已消失，尽管他略微减少了大约 20% 的 Bloom 头寸，但它仍然占投资组合的四分之一左右（因为股票升值了）。他对 Bloom 的相对信念实际上没有改变。Core Scientific 也是如此：略微减少，但实际上现在占投资组合更大比例。沿着这个思路，任何保留或略微增加的股票现在实际上占他投资组合的更大比例。这包括 CoreWeave、IREN 和 Applied Digital。然而，最突出的是 SanDisk。它不仅比其他股票升值幅度大得多，而且他在整个季度还增加了头寸。它现在是他的第二大持仓，介于 CoreWeave 和 Bloom Energy 之间。
在付费墙之后，我将尝试解读 Leopold 的想法，并告诉你他在想什么。我想我已经读了原版《情境意识》文章大约五遍，并且跟踪了自 2025 年第二季度以来的每一份 13F，所以我想我相当有资格。 内容 光学退出 比特币矿工 NAND 能源
🔗 原文链接
https://www.jasonschips.ai/p/situational-awareness-leopold-aschenbrenner